空調(diào)內(nèi)銷出貨增速在2012年10月小幅負增長后,11月再度回到正增長區(qū)間。在地產(chǎn)銷售企穩(wěn),行業(yè)庫存去化的背景下,市場對空調(diào)行業(yè)出貨企穩(wěn)的預期已經(jīng)確立,目前已經(jīng)進入估值切換的時間窗口,看好空調(diào)龍頭未來3個月的股價表現(xiàn),維持行業(yè)“推薦”的投資評級,建議在后續(xù)調(diào)整中介入,推薦標的為市場份額和盈利能力持續(xù)提升的格力電器、青島海爾,另等待美的電器復牌后估值修復的機會。 
  要點: 
  2012年11月出貨數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)正。11月空調(diào)內(nèi)銷量為368萬臺,同比增長了6%。最近幾個月空調(diào)的內(nèi)銷出貨量有所波動,對行業(yè)企穩(wěn)趨勢產(chǎn)生了干擾,本月數(shù)據(jù)出爐給予了市場行業(yè)企穩(wěn)的信心。目前看,地產(chǎn)銷售已經(jīng)企穩(wěn),對空調(diào)終端零售是正面促進,而未來幾個月企業(yè)出貨的同比基數(shù)處于低位,因此從方向上看,企業(yè)出貨量同比正增長是大概率事件,只是彈性目前看不會太大。11月空調(diào)出口量為237萬臺,同比增長20%,低基數(shù)是增速反彈的原因。 
  產(chǎn)出平穩(wěn),庫存處在歷史底部。11月份行業(yè)產(chǎn)量為640萬臺,同比增長了4%,環(huán)比增長了4%,進入四季度以來,企業(yè)生產(chǎn)方面比較平穩(wěn),結(jié)束了之前產(chǎn)出大幅下滑的狀態(tài)。行業(yè)庫存為723萬臺,同比下降了34%,環(huán)比上升5%,整體看,庫存水平處在08年以來的低位。結(jié)合生產(chǎn)和庫存的情況看,行業(yè)已經(jīng)度過了主動去庫存的階段。 
  企業(yè)延續(xù)分化格局,龍頭企業(yè)表現(xiàn)突出。格力再度交出了一份超預期的出貨數(shù)據(jù),11月格力內(nèi)銷量為217萬臺,同比增長24%,出口63萬臺,同比增長58%,總銷量280萬臺,同比增長30%,出貨有提速跡象。美的出貨開始轉(zhuǎn)正,結(jié)束了大幅去庫存的階段,符合我們之前的判斷,11月美的內(nèi)銷量為70萬臺,同比下滑7%,1-11月內(nèi)銷量累計同比下滑了26%,內(nèi)銷出貨下滑幅度顯著收窄,出口58萬臺,同比增長16%,總銷量128萬臺,同比增長2%,在補庫存以及同比低基數(shù)的帶動下,公司未來出貨增速將顯著反彈。海爾表現(xiàn)依然優(yōu)異,11月份海爾內(nèi)銷量為24萬臺,同比增長26%,出口6萬臺,同比持平,總銷量30萬臺,同比增長20%,公司表現(xiàn)較好的邏輯未變,得益于空冰洗網(wǎng)點的共享以及同比低基數(shù)。