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| 【動(dòng)態(tài)】盾安環(huán)境水源熱泵業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大 |
| （時(shí)間:2011-4-8 9:08:12） |
空調(diào)配件與三花股份平分天下，2011年緊隨下游空調(diào)增速15％
公司閥類、末端等配件產(chǎn)品全部應(yīng)用于空調(diào)生產(chǎn)，暫時(shí)不會(huì)考慮進(jìn)入冰箱市場，空調(diào)增速將直接影響配件增速。2011年1-2月份，空調(diào)產(chǎn)量增速達(dá)到45％，預(yù)期全年空調(diào)產(chǎn)量增速有望達(dá)到15％，上游配件需求增速也可達(dá)到15％。2010年空調(diào)配件收入27億，凈利潤1.46億，2011年收入有望達(dá)到31億，凈利潤1.68億，EPS0.45元�？紤]并表的少數(shù)股東權(quán)益0.23元（假設(shè)2011年增長15％），2011年空調(diào)配件EPS為0.68元。假設(shè)2012、2013年增速均為10％，空調(diào)配件2012、2013EPS為0.75、0.82元。給予2012年12倍PE，即9.0元。
多晶硅2011年三季度投產(chǎn)，2012年增厚EPS0.37元
公司內(nèi)蒙古項(xiàng)目（一期）建設(shè)產(chǎn)能4500噸，2011年三季度投產(chǎn)，2011-2013年產(chǎn)量分別可達(dá)500、1500、3000噸。隨著規(guī)模效應(yīng)，成本有望逐年下降至25美元/千克的國際成本線。全球多晶硅正處于擴(kuò)張期，我們預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格將隨著成本下降穩(wěn)步下移。2011－2013貢獻(xiàn)EPS0.14、0.37、0.63元。給予2012年20倍PE，即7.4元。
煤炭投資低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，2012年貢獻(xiàn)EPS0.24-0.48元
第一座礦井由600-1000萬噸/年起步，2012－2013年達(dá)到煤炭生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力。保守假設(shè)2012年開采量在300－600萬噸，2013年開始每年開采1000萬噸。假設(shè)噸凈利潤30元，2012、2013年貢獻(xiàn)EPS0.24-0.48、0.80元。給予2012年煤炭行業(yè)12倍PE，即2.88-5.76元。
水源熱泵訂單接踵而至，政府補(bǔ)貼力度加大
公司水源熱泵業(yè)務(wù)未來將以天津?yàn)橹行�，輻射東北和中西部地區(qū)。我們預(yù)期2011年公司訂單將達(dá)到70億元，假設(shè)項(xiàng)目分5年建設(shè)完成。政府補(bǔ)貼和接入費(fèi)在項(xiàng)目第一年獲得，初期需要大量資金流出，未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流入。將項(xiàng)目每年現(xiàn)金流以WACC＝7.5％進(jìn)行貼現(xiàn)，得到權(quán)益價(jià)值41.8億元，折合每股6.97元。
特種空調(diào)進(jìn)入核電暖通總包，逐步擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域
2011年定向增發(fā)項(xiàng)目之一的核電暖通系統(tǒng)集成項(xiàng)目已經(jīng)開建，2012年達(dá)產(chǎn)，每年為2個(gè)百萬千瓦級(jí)核電站提供供暖系統(tǒng)集成服務(wù)，新增收入4億元，新增利潤總額1.86億元，凈利潤1億元，EPS0.26元。我們預(yù)期普通空調(diào)設(shè)備2011年利潤增速達(dá)到15％，2012開始特種空調(diào)貢獻(xiàn)利潤，2012－2013年每年增長20％。2012、2013年EPS為0.49、0.59元，給予2012年20倍PE，為9.75元。
首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)期公司2011、2012、2013年每股收益1.03元、1.85—2.09元、2.84元，對(duì)應(yīng)股價(jià)36.00-38.88元，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
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