從2010年收入占比來看,公司1.5MW級風(fēng)機(jī)產(chǎn)品為推動公司業(yè)績高增長的主要驅(qū)動。2010年公司1.5MW風(fēng)機(jī)共實(shí)現(xiàn)銷售2567臺,銷售收入同比增長91.53%。公司目前1.5MW風(fēng)機(jī)目前訂單為4828.5MW(3238臺),將保證公司2011年的業(yè)績增長。
2.5MW風(fēng)機(jī)順利實(shí)現(xiàn)銷售,訂單達(dá)到1742.5MW(697臺),將成為1.5MW風(fēng)機(jī)之后的新的主導(dǎo)產(chǎn)品。2010年公司實(shí)現(xiàn)2.5MW機(jī)組業(yè)務(wù)的突破,該產(chǎn)品在新疆、北京、江蘇及德國等地完成5臺樣機(jī)的安裝,我們判斷,公司2.5MW風(fēng)機(jī)初期毛利率會相對低一些,規(guī)�；笠蚱涑杀緝�(yōu)勢將有著較高的性價(jià)比�？紤]目前訂單情況樂觀,我們預(yù)計(jì)公司2.5MW風(fēng)機(jī)2011年有望規(guī)模化銷售。
全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商提升盈利空間。公司2010年投資收益接近4.8億元,創(chuàng)歷史新高,主要為處置風(fēng)電場項(xiàng)目。同時(shí)在風(fēng)電場開發(fā)和風(fēng)電服務(wù)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)高速增長。
毛利率略有下滑,體現(xiàn)公司成本優(yōu)勢和較好的成本控制能力。公司2010年風(fēng)電機(jī)組銷售毛利率23.06%,相比2009年25.60%的毛利率水平,下降2.54個(gè)百分點(diǎn),主要原因是風(fēng)電整機(jī)市場競爭激烈、價(jià)格戰(zhàn)升溫所致。目前風(fēng)電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)接近尾聲,我們認(rèn)為2011年毛利率仍能維持較高水平。
我們維持之前的判斷,我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)增速將下滑,但對于金風(fēng)來說,我們認(rèn)為未來仍有增長點(diǎn):(1)公司作為新疆本土公司將受益新疆大開發(fā)帶來的機(jī)遇;(2)公司直驅(qū)永磁技術(shù)路線受到市場認(rèn)可,未來將享受直驅(qū)份額提升帶來的超行業(yè)增長;(3)公司海外市場優(yōu)先布局,國際市場開拓成為金風(fēng)未來增長的驅(qū)動因素之一;(4)公司作為整體產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商,在風(fēng)電服務(wù)以及風(fēng)場運(yùn)營方面存在潛在增長空間,我們認(rèn)為風(fēng)電場服務(wù)未來幾年有望衍生出一塊更為廣闊的市場,這將成為新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級。根據(jù)最新情況以及公司股本攤薄因素,我們略調(diào)整公司2011-2012年EPS至1.06元和1.45元,年均增速30%左右,目前2011年對應(yīng)的動態(tài)市盈率為20倍左右。考慮核電在未來國家能源規(guī)劃中可能會有所下調(diào),而風(fēng)電在未來的能源結(jié)構(gòu)中有望提升,我們認(rèn)為公司2011年對應(yīng)的合理估值應(yīng)為25倍左右,對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)位26.50元,維持對公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)增速放緩;產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下降。
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